工商银行:调整资产负债结构

　　工商银行:调整资产负债结构

　　2013年上半年,公司实现归属于股东净利润1,383亿元,同比增长12.33%,略高于我们预期的10.18%,主要是由于资产质量企稳,息差下降幅度较小,略超预期。上半年公司实现并表后每股收益0.40元,每股净资产3.35元,年化ROAA1.54%,ROAE23.86%,同比下降1bp、1.04%。

　　规模扩张和中间业务增长,成本收入比下降主要贡献净利润增长,息差同比下滑拖累利润增速。

　　规模扩张贡献利润增长9.98%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,公司生息资产同比增长8.1%,环比增1.2%。其中贷款增速平稳,同比增长12.1%,环比增长1.9%;债券同比增长9.9%;2季度,公司通过压缩同业资产和负债,降低杠杆减小流动性风险。上半年同业资产同比下降22.2%,环比下降19.0%。负债方面,计息负债同比增长7.7%,其中客户存款增长10.1%,环比增0.9%,同业负债同比下降9.4%,环比降5.3%。

　　受益银行卡、理财、资产托管以及担保承诺等手续费及佣金收入较快增长,公司手续费收入贡献利润增长5.50%。上半年,净手续费及佣金收入同比大幅增长23.0%,主要源于银行卡、理财、资产托管以及担保承诺手续费收入的快速增长。

　　但2季度环比1季度小幅下降2.9%,预计下半年受同业继续去杠杆影响,全年中收仍然可保持15%以上的增速。

　　成本收入比同比下降0.5%,贡献利润增长0.89%。上半年业务及营业费用同比增长8.7%,低于收入增速,成本收入比同比下降0.5%。

　　受去年降息的影响,上半年公司净息差拖累利润同比下滑6.13%。据测算,13H公司年化净息差2.47%,同比下降15bps,但2季度息差基本企稳,仅下降1bp,主要由于公司积极调整结构,减少高成本的同业负债和低收益的票据贴现。

　　资产质量稳定,不良贷款率企稳。2季度不良贷款率为0.78%,环比企稳,较年初提高2bp,不良贷款余额环比仅上升1.9%。上半年,关注类贷款较年初下降3.1%。

　　2季度,信用成本为0.43%,环比下降12bps,拨贷比与拨备覆盖率环比基本持平,为2.50%,288.2%。

　　维持盈利预测和增持评级。预计13、14年净利润增速维持8.0%、11.8%,对应13/14年PE5.3X、4.7X,PB1.04X、0.91X。

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