维持工商银行长线买入评级

　　维持工商银行长线买入评级

　　工行公布优先股发行预案，拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币800 亿元优先股，其中境外市场不超过等额人民币350 亿元优先股;境内总数不超过4.5 亿股，总金额不超过人民币450 亿元。每股票面金额人民币100元，拟采用平价或溢价发行;采取非累积股息支付方式。

　　评论：

　　截至2014 年1 季度末，工行核心一级CAR 和CAR 分别为10.88%和13.22%，在四大行中高于中行和农行，短期内资本补充尚不是很迫切，但在2015-2017年，与资本充足率管理目标比较，权重法下公司仍将面临一定的一级资本缺口。

　　本次发行的优先股拟采用可分阶段调整的票面股息率，即在优先股存续期内可采用相同股息率，或设置股息率调整周期，在本次境内优先股发行后的一定时期内采用相同股息率，随后每隔一定时期重置一次。本次发行优先股以董事会决议公告日前20 个交易日工行普通股股票交易均价作为初始强制转股价格，即A 股每股人民币3.44 元，港股每股港币5.00 元。本次优先股自发行结束之日起5 年后，经银监会批准并符合相关要求，工行有权赎回全部或部分本次发行优先股。

　　以 2013 年年末数据为基础，本次发行净募集资金有望提升一级资本充足率0.63个百分点至11.2%。假设本次境内外优先股于2013年1月1日完成发行，发行规模为等额人民币800 亿元、股息率为6%且全额派息，在不考虑募集资金的财务回报且优先股股息不可于税前抵扣的情况下，本次优先股发行降低集团2013 年ROE0.36 个百分点。但动态地看，普通股股东通过优先股放大了经营杠杆，随着募集资金运用杠杆率的提升，对普通股股东回报率来说是正面推动。假设募集的资金净额能够实现2013 年普通股股东21.92%的回报率，假设优先股股东股息率6%，则2013 年普通股股东通过此种加杠杆可以提升ROE0.94 个百分点。

　　不含工行，目前已有 5家银行公布优先股发行方案。平安、兴业、浦发、农行境内融资额的上限分别达到200 亿元、300 亿元、300 亿元、800 亿元。中行拟在境内外同时发行优先股，融资规模总计达1000 亿元，其中包括600亿元在境内，400 亿元在境外发行;另外，农行不排除根据监管要求和资本充足率等情况，通过发行境外优先股补充本行资本的可能性。

　　维持工行长线买入评级。本次发行方案尚待股东大会审议通过，并报银监会批准和证监会核准。目前工行14 年PE 和PB 分别为5.22 和1.00 倍，维持长线买入评级。

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